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2022年电力行业债券投资展望 首创资管

发布日期:2022-02-07 00:17   来源:未知   阅读:

  广东全铝家居加盟· 中新(重庆)科技城落户重庆璧山!2021年,我国全社会用电总量、发电量呈现稳定上升和整体平衡的趋势,但局部地区供需失衡引发的缺电、限电问题仍未解决。发电形式上,火电仍属于主流发电形式。水电、风电紧随其后,在2021 年装机规模提速明显。分板块业绩上,整体板块营收增长,利润下降,主要原因是煤价高企提高了火电板块生产成本。同时,上网电价市场化的改革措施连续出台,未来将继续从销售端疏导部分电企成本压力。

  2022年火电板块的业绩在煤价相对稳定的背景下,将趋于稳健。但整体火电板块收缩,经营不佳的中小型、区域性火电企业可能将加速出清,需尤其关注企业成本控制压力和债务负担加重的风险;水电、核电方面,格局将保持继续相对稳定,前景较优。

  2021年,电力其公用事业的属性决定其存续电力发债整体稳定,增量与2020年相比相差不大,发债主体以 AAA 级央企及其子公司和部分地方国企为主,主流平台公募债发行利率基本在3-4%以内。在公募债信用利差挖掘空间有限的背景下,可适当考虑下沉资质或品种;2022年,清洁能源仍有增量,可考虑“五大四小”集团旗下清洁能源运营平台,并关注相关产业链的转债投资机会。

  近年来我国全社会用电总量、发电量呈稳定上升、整体平衡的趋势。2020年主要由疫情影响,用电量的增速有所下滑, 2021年以来用电量逐步恢复至正常水平。对应的,从发电量来看,行业整体已处于供需平衡状态,预计未来将继续保持小幅度的稳定上升的态势。但从地域结构来看,局部供需失衡引发的缺电、限电问题仍未解决,2021年内该类事件时有发生。

  从发电形式的结构上,整体而言,火电仍然属于主流发电形式,水电、风电紧随其后,核电占比极小。从装机量来看,火电装机占比超过63%,且呈现明显下降趋势,装机量占比从2017年的62.24%下降至2021年10月的55.72%。;水电第二,约占19%左右,占比趋于稳定;风电装机量占比呈缓慢上升,目前占比约14.83%;核电整体而言装机极少,占比仅仅2.64%。但从发电量来看,因其受天气、环境等影响因素小,稳定性强,虽然火电机组占比下滑,火电就发电量而言仍是我国的支柱性的发电方式。

  就增速来看,21 年以来风电、光电装机规模增长加速。2016-2020 年,我国全口径发电设备容量中火电装机容量占比逐年下降,风电、水电、核电、太阳能发电装机容量合计占比由 36%上升至 43%。其中,风电、太阳能发电装机容量年增速显著高于其他电源。2021 年以来,风电、光电装机容量加速扩张,且仍有一定的提升空间。

  具体到各板块下的公司营收来看,整体板块营收增长,利润下降,主要原因是火电板块的煤价高企提高了生产成本。筛选所有电力发债主体公司共94家来看,三季度季报中,电力生产板块归母净利润下降28.11%,其中火电下降 48.77%、水电下降 3.59%、核电上涨7.99 %,核电上升4.16%,光伏发电下降100.33%。尤其注意火电方面样本55家样本公司中,12家公司盈利,43家亏损,主要受到上游煤炭价格大幅上涨影响,在第三季度拖累利润明显。

  在电价端,电力交易机制日趋完善,主要体现在推动上网电价市场化的改革措施连续出台。2020年至今的重要政策整理如下表,通过扩大交易电价浮动范围等措施,有利于进一步理顺电价和原料的价格关系,促进电力供应稳定。未来电价市场化也会引入光伏板块,对整个电力系统具有较积极的影响。

  根据双碳目标,到 2030 年我国风电、太阳能发电总装机容量 将达到 12 亿千瓦以上,未来清洁电源装机容量提升空间较大。目前我国电力行业以煤电为主,电力行业碳排放约占我国能源碳排放的 40%,是碳减排的重点领域。近年来,我国能源结构加速向清洁低碳转型。在需要实现“碳中和、碳达峰的背景下”,电力行业势必迎来加速改革,也将引起电企分化加剧。

  分电源来看,火电方面,自2021年以来,一方面受清洁能源挤占的影响,另一方面煤价上行导致火电企业成本增加,盈利将承受更大的压力。2021年11月,秦皇岛山西产 5500大卡动力煤市场价曾大幅上升最高点至2492.5元/吨。对于电企而言,成本端煤价市场化程度较高、波动幅度大,但销售端价格刚性强,从而导致火电企业大面积亏损。根据中电联《2021 年上半年全国电力供需形势分析预测报告》,8月以来大型发电集团煤电板块整体亏损,部分集团煤电亏损面达到100%。虽然后续价格又有大幅下调,但截至2021年12月10日,动力煤价格已较去年同期增长 58.43%,虽然未来五年内传统能源仍属于主流,但目前国有企业在扩产能方面投资意愿较弱,而叠加新煤矿建设周期普遍较长。在双碳背景下,煤炭企业对扩产持谨慎观望态度的偏多,预计“十四五期间”煤炭价格仍将保持7-800元左右的稳定区间。因此,2022年火电板块的业绩将趋于稳健。但在整体火电板块收缩的背景下,经营不佳的中小型、区域性火电企业可能将加速出清,需尤其关注企业成本控制压力和债务负担加重的风险。

  水电方面,格局将保持继续相对稳定,前景较优。水电建设投资壁垒高,但是建成投产后,生产端成本压力较火电而言大大减小。水资源成本低廉,综合发电成本主要来自固定资产折旧和财务费用。发电效率主要取决于气候、自然条件和电力消纳能力,后续水电站建设可能由主要河流的中下游向上游拓展。在当前的市场化交易背景下有竞争优势,并且行业盈利较稳定,2010-2020 年水电行业 平均利润率保持在 15%以上。随着储能技术、外送通道的完善,水电布局较成熟的电力企业,未来发展前景较优,整体上水电市场格局相对稳定。

  清洁能源方面,核电因其特殊性受到国家强力管控,处于寡头垄断的局面。目前我国仅有中核集团、中广核集团、国家电投、华能集团 4 家央企拥有核电控股运营资质。而其中,中广核集团2020 年核电发电量的市场份额合计约占到 94.7%,行业集中度极高。企业信用风险低;风电、光伏为当前技术下,发电的稳定性较差,并且由于我国风电、光伏电站多等西北地区,区域电力消纳能力弱,因此弃风、弃光率高,不能为公司该板块经营带来稳定业绩。因而应该尤其关注相关新能源电企的成本管控能力和投资项目进展。

  拉取电力行业存续债券,截至2021年12月15日,电力行业存量发债主体为104家,其中央企、地方国企、民企分别为49家、54家和1家。从评级来看,各主体评级均在AA 级及以上,其中 AAA 级、AA+、AA存量发债主体分别有52家、37家和15家,占比分别为50%、35.58%和14.42%。因此,存续电力发债主体以 AAA 级央企及其子公司为主。

  从存续债券来看,电力行业存续信用债余额共计为18749.87亿元,其中,AAA、AA+、AA主体发债余额分别为17627.23亿元、927.14亿元和195.5亿元,占存续信用债余额分别为94.01%、4.94%和1.05%。在债券期限分布上,3年内到期较多。1年内、1-3年期限、3-5年期限、5-10年期限和超过10年期限的分布分别为28.69%、26.49%、21.40%、21.31%和2.11%。

  2021年电力行业新发债不多。新发债集中在AAA评级主体,其次是AA+评级,AA主体发行量有限。截至2021年12月15日,年内电力发债主体新发6446.7亿元,比去年大幅上升。

  发行人全部为央企或地方国企:其中1年期以内3715.7亿元,其中1-3年期2088亿元,3年-5年期472亿元,5年期以上171。发行主体评级以AAA级为主,AAA级总计发债6194.5亿元。

  从新发债的利差情况看,资质下沉利差空间相对大于中高评级拉长久期空间。AAA主体评级新发行债券中债隐含评级分布在AAA+至AA,3年期以内新债相对国债的发行利差大部分在170BP以内;3-5年期的新债利差最低,AAA主体票面利率均值全部小于4%,在3.6%附近波动。

  AA+主体评级新债平均利差波动较大,在74BP到190BP之间浮动。1年期以内新债相比AAA级的票面、利羞溢价均较明显,1年期以上到5年期新债票面利率均值大多数分布在4.5%-5%、利差分布在84-147BP,票面利率普遍高于AAA评级同时期新债的票面利率,利差波动幅度也更大。

  品种看,私募债能获取较大程度的溢价,具体情况如下表。2021年以来,电力行业年内新发私募债29只、规模合计256.3亿元,其中AAA主体评级夹企发行3只、规模50亿元,票面利率平均3.3667%、利差平均48.2BP:主体评级AA地方国企发行债券12只、规模62.3亿元,票面利率分布在4.75%至6.90%(平均5.885%),利差平均值为267BP,利差空间大,但是私募债流动性风险需给予关注。

  总体而言,电力行业作为公用事业子行业的属性决定了该行业将继续保持稳定。我国电力供需总体平衡,受政策管控强。目前,五大发电集团在装机规模、电源结构、发电上网等方面均处于领先地位,三峡集团、中广核集团和中核集团也分别在水电、核电行业有明显优势。整体来看,电力行业以大型央企为主导的竞争格局仍将延续。相应的,对应的“五大四小”及旗下主要子公司,其传统能源预计在“十四五期间”仍将有较稳健的业绩,在公募债信用利差挖掘空间有限的背景下,可适当考虑下沉资质或品种。

  展望双碳背景下的2022年,火电企业的产能产量将受到政策的一定限制,压力主要来源于煤炭价格的波动和新能源板块的挤压。预计2022年煤炭价格回归至相对合理区间,火电行业业绩有所恢复,但整体板块收紧的背景下,应规避企业成本控制压力大、债务负担大的中小型区域性火电企业;清洁能源方面,核能、风电、新能源运营商在技术提升,装机量不断扩大的背景,将迎来进一步的发展机遇,可考虑“五大四小”集团旗下清洁能源运营平台,并可关注相关产业链的转债投资机会。返回搜狐,查看更多